?? ? ? ? ?當(dāng)國企改革暖風(fēng)陣陣吹拂資本市場但又缺乏相對有效研究路徑之時,試圖重組實(shí)現(xiàn)改制的新鋼股份似乎點(diǎn)亮了一盞燈。無獨(dú)有偶,江西省曾在2009年成功改制南昌鋼鐵(方大特鋼)。同一省份相同行業(yè),必然存在相通的規(guī)律。行業(yè)產(chǎn)能短期難以出清情況下,我們將視角轉(zhuǎn)向供給端的結(jié)構(gòu)分析,從經(jīng)濟(jì)邏輯出發(fā)回顧南昌鋼鐵重組的歷史,探究地方國資退出傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的可能路徑。
????國有資本退出的一種經(jīng)濟(jì)邏輯。
????改制中具體操作是否合規(guī)不是本篇證券研究報告所能討論的命題。僅從經(jīng)濟(jì)分析的角度出發(fā),江西省在2009年改制南昌鋼鐵,是無奈之下的最優(yōu)選擇:1、無奈是因?yàn)樨斦嘧种?正常財稅收入之外的土地出讓金雖明顯增長,但仍無法彌補(bǔ)江西省不斷擴(kuò)大的財政赤字缺口;2、最優(yōu)選擇是因?yàn)?在省內(nèi)非支柱性產(chǎn)業(yè)鋼鐵中選擇持續(xù)虧損并加重地方財政負(fù)擔(dān)的國有資產(chǎn)出售,既可以放下現(xiàn)有虧損資產(chǎn)的造成財政負(fù)擔(dān),又能獲得資金重點(diǎn)支持和發(fā)展支柱性產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)國企;3、時點(diǎn)發(fā)生在2009年,金融危機(jī)的背景有效攤薄了政府退出國企所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)和政治成本。從個例衍伸至經(jīng)濟(jì)規(guī)律,地方政府財政赤字惡化、鋼鐵產(chǎn)業(yè)邊緣化、國有鋼企虧損嚴(yán)重,三重壓力會使得地方自發(fā)改制國有鋼企的概率增大。不僅是鋼鐵,幾乎所有產(chǎn)業(yè)的地方國企都適用這一經(jīng)濟(jì)邏輯。江西國企改革的成功很有可能引發(fā)后來者的仿效:2009年之后江西GDP、政府財稅、支柱性國企利潤增速均顯著加快,同時,財政赤字增速顯著下滑。江西省正是通過這種途徑,以國有企業(yè)改革作為突破口,改善政府財政狀況,同時提升經(jīng)濟(jì)的健康水平。
????尋找下一個標(biāo)的,均衡配置等待歷史重演。
????按照江西省經(jīng)驗(yàn)即地方赤字惡化、鋼鐵產(chǎn)業(yè)邊緣化、國有鋼企虧損嚴(yán)重,西寧特鋼、新鋼股份、華菱鋼鐵和三鋼閩光最有可能成為地方自發(fā)國企改制標(biāo)的;在當(dāng)前新一輪國企改革背景下,自上而下的推動使得地方政府財政條件可以放松,鋼鐵非省內(nèi)支柱產(chǎn)業(yè)且盈利較差的地方國資鋼企可以擴(kuò)展至首鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、杭鋼股份;進(jìn)一步從企業(yè)的角度出發(fā),具有影響力的央企集團(tuán)或行業(yè)龍頭央企會率先試行解決“代理人問題”的改革,寶鋼股份和新興鑄管是潛在的標(biāo)的。不過,客觀條件選股并不解決擇時問題,我們建議長期跟蹤以上標(biāo)的,并以配置組合的方式應(yīng)對。綜合考慮鋼企規(guī)模及個股市值大小,在當(dāng)前時點(diǎn)建議配置新興鑄管、新鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、杭鋼股份。需要指出的是,本文研究對象雖然是鋼鐵企業(yè),但并不局限鋼鐵本身,實(shí)際上,這是一套普遍適用國企改革的分析體系和投資邏輯。
鋼鐵行業(yè)-以南昌鋼鐵為例:試談地方國企改革的投資邏輯
發(fā)布日期：2014-09-25